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国元证券-宏观研究报告:当宏观增长注定下滑-210617

※发布时间:2021-7-11 7:40:49   ※发布作者:habao   ※出自何处: 

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  :加值和固投的环比增长水平后续回落的幅度可能非常有限,消费的环比水平则可能还有加快的空间;2)但基本面可能会在明年从“技术性下跌”转入“超预期下跌”阶段,社融可能会因通胀而跌破潜在增长,这会导致工业生产及投资也届时纷纷跌破潜在增长位。由于数据缺失的问题,大部指标(譬如基建、地产及制造。”

  在去年巨大的基数波动面前,各个宏观数据同比增长的回落是注定的,这一趋势本身并不能说明任何问题。

  抛开同比数据的话,一般辨识经济趋势的方式有两种:1)其一是:直接跳过2020年,用2021年的数据去与2019年做同比。

  这一方法的优势是在偏短的时间轴内,可以通过这一方式观察经济各个部门的边际趋势;劣势则是若数据跨年,则难以做纵向比较;2)其二是:观察各个宏观指标的季调环比走势,至少通过这一方法,可以判断经济的变化是技术性的还是超预期的。

  实际上,至少目前来看,工业领域不存在预期差可言:1)方式一给出的信号是:当前只有消费的表现是略强的,工业增加值、投资和出口的实际增长可能都在下滑;2)方式二给出的信号是:各个宏观力量当前的环比与其边际趋势之间是自洽的,因此,无论各个力量表现强弱,应都是预期内的。

  再往前看,工业领域的预期差可能会出现在明年:1)经济增长的应与利率的逐步吻合,照此来看,工业增加值和固投的环比增长水平后续回落的幅度可能非常有限,消费的环比水平则可能还有加快的空间;2)但基本面可能会在明年从“技术性下跌”转入“超预期下跌”阶段,社融可能会因通胀而跌破潜在增长,这会导致工业生产及投资也届时纷纷跌破潜在增长位。

  由于数据缺失的问题,大部指标(譬如基建、地产及制造业)难以提供更细节的,但从数据及逻辑上看,房地产投资和制造业投资短时的压力可能要略大于其他。

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