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【2021年6月】宏观经济与大类资产研究系列——大类资产配置报告

※发布时间:2021-7-11 19:27:33   ※发布作者:habao   ※出自何处: 

  6月份,全球疫情防控和经济复苏整体向好,但恢复仍不均衡,高通胀压力下美联储货币政策正常化进程的节奏有所加快。国内经济增速开始向长期增长率,结构性问题仍需关注,但全年通胀可控,对经济政策的影响有限,货币政策仍将延续维稳基调。从大类资产表现来看,权益市场走势分化,债券市场表现回落,大商品震荡上行,但分化现象突出。下一阶段,全球经济复苏进度差异和经济结构不均衡将成为资产内部分化的驱动因素。随着流动性收缩预期的加深与通胀见顶回落的进一步明确,成长类权益资产或更受关注,商品市场的优势将边际削弱,债券市场相对受益。

  股票:成长逻辑仍是主线,短期关注中报业绩。6月A股走势分化,各主要股指涨跌不一,科创板表现亮眼。分行业来看,信息技术板块领涨,日常消费和金融板块本月转跌,房地产板块跌幅显著,能源和材料板块本月走势分化。6月A股仍以结构性行情为主,成长板块景气度显著提升。下半年A股或是震荡上行的结构性行情,业绩增长和成长驱动将是市场的主要逻辑。短期内可利用中报窗口期布局高景气、盈利好的成长板块,中长期仍看好符合国家大战略方向的板块和主题。

  债券:外部冲击尚存隐忧,交易价值仍未。6月债券市场活跃程度有所回落,国债收益率曲线月信用债收益率呈现同步上行的态势,不同品种信用利差呈现分化,超短期品种信用利差涨幅较大,同时企券违约环比小幅增加,但民营企业违约频出的现象仍然值得关注。下一阶段,我们认为短期内债市仍然缺乏十分有利的交易机会,需关注资金面边际变化和交易安全垫,而超长利率债的长期配置价值犹存。在信用债层面,需避免进行过度信用下沉,可适时寻找高等级、中短久期的交易机会。

  商品:大震荡上行,分化现象突出。6月南华综合指数先涨后跌,能化及工业品涨幅突出,贵金属是最大拖累。分项来看,黄金价格的大幅走低主要还是受到美联储将加息预期提前的影响;原油的大幅上涨主要由于社交出行逐步常态化所带来需求抬升;工业品价格震荡主要是受到供需因素和价格因素双向博弈的影响,预计各品种走势将有所分化,但波动幅度或更平缓。

  外汇:美元仍有望延续走强,人民币维持双向波动。美联储于6月FOMC议息会议上信号,叠加美国经济基本面持续向好,推动6月美元指数快速反弹。下一阶段在基本面和政策面的双重支撑下,美元指数有望延续走强格局。美元指数反弹直接导致6月人民币震荡贬值。综合来看,人民币并不具备单边升值或贬值的基础,后续大概率将维持双向波动趋势。风险提示:疫情变化超预期,海外流动性收紧超预期,通胀传导超预期。

  高粱地儿野炕头

  6月份,全球疫情防控和经济复苏整体向好,但分化现象仍然明显。一方面,疫苗的供给和接种的不平衡给全球经济复苏进程带来了极大挑战,全球经济按照“中国—美国—欧洲、日本—其他地区”的轨迹梯次复苏,各经济体间的不均衡性凸显。另一方面,在通胀高企和美国复苏加速的背景下,美联储货币正常化步伐提速,全球流动性拐点预期初现。从国内情况来看,5月宏观数据进一步验证了国内疫后复苏进入尾声的判断,经济延续改善,但增长趋势放缓,结构性问题较为突出,经济增速开始向长期增长率。前瞻来看,尽管疫情仍是影响下半年全球经济复苏进程的关键因素,但下一阶段全球经济增长、通胀和货币政策有望向常态化水平回归。

  通胀方面,从国际情况来看,全球经济供需失衡的状况仍在持续,供应链的结构性缺口导致通胀压力持续高涨。5月美国CPI同比上涨5%,其中核心CPI上涨3.8%;欧元区CPI同比上涨2%,均创近期新高。在高通胀压力下,多国央行开始逐步增强信号。6月美联储议息会议中的点阵图显示加息预期提前,预计美联储最早于年底采取缩表的具体措施,而7月的议息会议或是开始讨论的重要观察时点。从国内情况来看,5月国内CPI同比上涨1.3%,核心CPI同比上涨0.9%,均较上月有所扩张。5月CPI温和上行是猪肉下行拖累和交通通信价格走高拉动博弈的结果,预计CPI将温和上涨并逐渐趋稳。5月PPI同比上涨9%,主要是受大商品价格居高不下及翘尾因素达年内高点两个影响因素共同推高。预计PPI短期内或仍将保持高值,下半年随着翘尾因素回落和国内外供求矛盾的边际改善,PPI或将震荡走低。整体而言,全年国内通胀仍较为可控,暂时性高通胀不会对国内经济复苏和政策产生明显掣肘。

  从增长-通胀视角来看,当前国内经济处于增速趋缓与通胀高点并存的阶段。下半年随着海外疫后复苏节奏的加快,美联储收紧货币的预期落地,国内经济增速与通胀水平或将进一步向常态化水平回归。一方面,经济延续修复的长期走势不变,但随着地产和基建投资等需求端主动能趋弱,经济增长边际放缓将是下一阶段的基本特征,而服务消费和高端制造业等更具内生特性的动能有望成为下半年经济增长结构上的亮点。另一方面,本轮通胀呈现明显的结构性特征,PPI上行较快而CPI整体温和,上游涨价向下游的传导依然不畅。尽管当前通胀已处阶段性高位,短期内仍有进一步上行的动力,但随着下半年商品价格顶部的进一步明确,再通胀交易或将步入尾声。从宏观层面来看,经济结构上的不均衡以及国内外复苏进度的差异有望成为资产内部分化的驱动因素。由于增长趋缓和通胀高点短期内仍将持续,市场周期性动力弱化,高景气成长类权益资产或将成为配置重点,商品市场的优势将边际削弱,债券市场则相对受益。

  应汇康,经济学博士,毕业于英国布里斯托大学,复旦大学经济学博士后,现为杭州工商信托战略规划与研究发展部总经理助理。曾任职于中建投信托等机构,参与世界银行、英国国际发展部(DFID)资助的经济发展课题。

  马超,毕业于中国人民大学经济学专业,曾任职于海航资本、渤海人寿,现为杭州工商信托战略规划与研究发展部研究员。

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