我们相信,公司强大的创新产品能继续实现强劲的增长,增长势头应该足以抵消平均售价在2016年所承受的温和压力。虽然我们预计品牌仿制药和原料药的增长将持平,但我们预计2015/16年收入将增长7.2%/12%,主要由于创新药物驱动利润率增长。同时,由于公司有强大的研发能力,我们维持现有观点,即是石药将受益于国家食品药品监督管理总局不断提升的新药开发标准要求。我们预期公司2014-2017年每股核心盈利的年均复合增长率为26.8%。我们维持买入评级,基于贴现现金流模型(2015/16年市盈率为27.8/23.2倍)所得的目标价为7.95港元。
投资亮点
创新药物业务将继续高速增长:我们预计创新药物在2015年维持高速增长,收入增速达到33.3%。展望2016年,我们预计创新药物组合的平均价格将承受温和的压力,跌幅约5-10%,但产品组合销量的强劲增长应可抵消平均售价下跌的影响。我们预计,公司目前创新药物组合2016/17年收入增长为30.7%/28.9%。
预期品牌仿制药和原料药不会带来惊喜:品牌仿制药方面,我们认为公司将继续完善其产品结构,以提高整体利润率。我们预计该分部2016/17年收入实现低个位数增长。原料药方面,由于抗生素需求收缩,我们预期该分部表现持平。
对强大的研发业务感到乐观:在公司上一轮严格的自我检查中,公司已向国家食品药品监督管理总局取消所有申请,但虽然如此,我们仍对公司的研发能力有信心。我们仍预计三类新药,注射用硼替佐米(用于肿瘤),伊潘立酮片(用于精神分裂症)和盐酸决奈达隆片(用于心律失常)将于今年获批。目前公司仍有超过180个研发项目,当中14个为1类新药,36个为3类新药。我们仍然相信,公司将受益于国家食品药品监督管理总局对新药开发的规范要求提升。
2015年业绩预测:在预期创新药物强劲增长、品牌仿制药和原料药增长持平之下,我们预测2015年收入同比增长7.6%。然而,由于高利润率的创新药物产生的收入上升,我们预计毛利率将从38.3%提高到45.4%。因此,我们预期2015年核心纯利将同比增长33.4%。
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