更高而贡献更高收入占比所致。②新业务中，快运业务实现营收50.72亿元/+47%，19年在全网型快运市场市占率有望超10%，与德邦差距或进一步缩窄。同城业务营收7.86亿元/+129.13%，具备与快运、冷链等业务高协同性，构筑公司业务“最后一公里”。③传统业务方面，经济件H1营收114.6亿元/+15.93%，下沉电商市场初见成效；商务件受宏观经济放缓影响，营收同增4.02%，整体表现平稳。
成本管控效果明显，毛利率显著回升，同时带动经营活动现金流改善。①19H1，整体毛利率为19.82%，较18全年增长1.9pct；Q2毛利率上升至21.50%，环比增加3.5pct。②上半年营业成本为401.52亿元/+16.44%，主要系运输、人工成本优化管控效果明显。③拆分17年和18年当年新增开发支出及对应比重，可知：丰驰项目(车货匹配平台)占比明显上升，叠加对线的优化整合，运输成本优化管控效果明显。④“开源+节流”双管齐下，带动19H1经营活动产生的现金流量净额同增103%，同比改善明显。
消费价值链正在从渠道向品牌转移，公司转型综合物流服务商拐点已至。①品牌商掌握议价权，成为公司下切电商中高端市场机遇；品牌商对终端市场的介入不断加深，代理商分销职能(即仓储物流)逐步弱化，公司有望凭借服务稳定性和全网通达度，利用顺心捷达完成对区域快运的收割。②以品牌为核心代表着重回生产环节，能够获得一手客户需求数据，并通过分析持续改进生产和服务企业将成为价值链核心。公司有望借助顺丰科技解决方案，为供应链业务版图打开新天地。③我们投资者对业务层面重点观测演变依次为：(当下)电商件→(2-3年)快运→(3年以上)供应链+商务件。
我们判断公司后续控本效果持续、经济件新产品规模效应渐起，快运整合加速，预测19-21年EPS分别为1.23元/1.51元/1.82元人民币。采取分步加总法(STOP)对公司的不同业务进行估值，合理市值2030亿元，维持“买入”评级，目标价47元，对应2020年PE31X。贵妇也疯狂