预计炼化行业盈利高点出现在2016-2018年。我们认为石化行业的景气周期一般为6~8年，前两次景气顶点分别出现在2004~2006年、2010~2011年，下一次行业景气顶点有望在2016~2018年出现。从乙烯-石脑油价差来看，在2004~2006年、2010~2011年，这一价差分别达到了阶段性的高点。目前乙烯-石脑油价差处于高位，石化行业处于高景气。
我国炼油产能过剩，地方炼厂发展迅速。截至2016年底，我国炼油能力约为7.5亿吨/年，与2015年基本持平。由于产能过剩，2011-2016年国内主营炼厂开工率呈现出下行趋势；而地方炼厂由于原油进口权和使用权的放开，原油可获得量大幅提高，从2015年起开工率出现大幅回升。2016年主营炼厂平均开工率达86.2%，较2011年90.3%的开工率，下降4.1个百分点；而地方炼厂开工率为52.0%，相比2011年40.8%的开工率，上涨11.2个百分点。
原油对外依存度提升，进口地呈多样化。2016年我国原油表观消费量为5.78亿吨，其中进口量达3.81亿吨，同比增长13.6%，对外依存度提高到66%。中东、非洲、俄罗斯仍是我国主要的进口原油来源地，从委内瑞拉、巴西、哥伦比亚等国的原油进口有显著提升，我国的原油进口呈现多元化。
柴油需求下滑导致成品油需求回落，柴汽比结构变化显著。2016年我国成品油表观消费量3.15亿吨，同比减少0.5%；成品油出口量大幅增长50.7%至3819万吨；成品油净出口量进一步增加，国内成品油供应过剩趋势明显。成品油需求回落主要由于国内经济增速放缓，再加上污染严重、环保要求日益严格等因素，柴油的需求被不断。2016年国内柴油汽油的消费比从高峰时期的2.2以上，下降到2016年的1.37，降幅明显。
油气行业市场化进程加快。2015年我国进口原油使用权进一步放开，同时多家地方炼厂获得原油进口权，2016年原油非国营贸易进口允许总量达8760万吨。以上举措有助于地方炼厂参与到炼油环节的竞争中，炼油行业的市场化步伐加快。
油价企稳回升有助于炼油行业盈利能力的提升。我们预计2017年原油均价为55-60美元/桶，同比上涨20%-30%，随着供给端的改善，原油价格有望回升。由于炼油企业一般都会有1-2个月的库存，在油价上涨过程中，炼油企业有望获得一定的库存收益，从而提升其盈利能力。
重点上市公司：油价整体处于上升通道，炼油业务盈利稳定，在炼化行业高景气阶段，石化行业盈利有望保持高位。我们给予行业“增持”投资评级，重点关注具备估值优势、业绩弹性大的公司，如华锦股份、中国石化、上海石化等。
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