报告摘要
2016年前三季度业绩回顾:电商及休闲服饰板块业绩持续增长,纺织制造盈利能力提升。通过对三季报业绩进行汇总及分析,品牌服饰类中男装、女装、家纺、内衣板块、鞋类板块成长性、盈利能力、运营能力均无明显回暖迹象。收入方面受制于需求端低迷呈现缓慢增长或者负增长状态;盈利能力方面由于行业竞争激烈,毛利空间受到一定程度的挤压,另外由于控费压力大,三项费用率呈现小幅度抬升的趋势;由于存货积压以及应收账款回款速度慢,资产减值准备计提金额有所增长;存货周转天数、应收账款周转天数有所延长,运营能力下降。休闲服饰、电商则受益于居民消费升级、强化供应链管理实现了营收和盈利能力的双重提升。纺织制造板块则受益于人民币贬值,产品由于价格具有竞争力呈现收入增长、毛利率提升、净利润增速由负转正且快于收入增速的迹象。
2016年1-10月份行业整体业绩指标持续低位运行:1)、需求端内暖外冷:全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额整体处于筑底阶段,进入三季度后呈小幅反弹之势;纺织品及服装月度出口额同比增速呈现反弹回落之势。2)、成本端:自今年4月份起,棉花价格开启一轮上涨周期,纱线、粘胶短纤、涤纶短纤也出现了一定程度的上涨。由于需求端并没有明显好转,因此我们认为此轮原材料涨价的原因在于市场对人民币贬值利好纺织品出口进而导致原材料需求增长这一预期的反应,后续原材料价格能否持续上涨仍然取决于需求回暖这一预期能否兑现。
纺织服装板块年初至今走势明显弱于大盘。截止至12月9日收盘,申万纺织服装板块自年初整体累计跌幅达到了11.2%,同期上证指数累计跌幅为5.75%,整体跑输大盘5.45个百分点,涨幅位列申万28个一级行业第16位。
对于板块2017年度投资机会的看法:纺织服装行业整体动态市盈率达到了45倍,无论是与纺织服装行业历史的估值水平相比较还是与申万28个子行业的估值水平相比较,其目前的业绩水平以及增速不足以支撑如此高的估值水平,由此可以判断2017年纺织服装板块迎来整体行情的机会偏小,建议采用自下而上的方式寻找投资机会,重点关注:1、迎合消费升级需求而蓬勃发展的新模式,给予华孚色纺“增持”评级、给予南极电商“买入”评级。2、因人民币贬值受益的出口型棉纺制造板块,给予鲁泰A“买入”评级。3、通过跨国并购、多品牌运营的方式带来的业绩提升机会,给予歌力思“买入”评级。
风险提示:短期股价回调压力;业绩复苏不达预期;转型力度不达预期,转型后业绩改善程度低于预期。
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