2019年制造业投资连续两月下滑，后期如何？我们判断，制造业投资增速将会继续下行，但大幅下滑的空间有限。在利润改善的驱动下，2018年制造业进入集中建设期，2019年大部分细分行业进入建设后期，这意味着制造业投资的高点已过，开始进入下行期。需求、企业经营状况以及投资启动迹象等指标均印证制造业投资意愿偏弱。不过，石油加工、化学原料行业投资需求依然较强，将对制造业投资形成支撑，由此判断，整体制造业投资大幅下滑的可能性较小。
1、基本概况：制造业行业众多，投资方式以建筑安装和设备购置为主。制造业投资是我国投资的重要组成部分。相比于房地产和基建投资，制造业投资的市场化程度更高。制造业细分行业众多，国家统计局共计公布了31个行业的投资数据。制造业投资在各个行业之间的分布是不均匀的，非金属矿物制品业等前十位行业的投资占比接近三分之二。从投资方式来看，制造业投资主要涉及建设厂房、购置并安装设备等，由此建筑安装工程和设备工具器具购置占据制造业投资的绝大部分。2017年两者占制造业投资的比重达到94.5%。
2、分析框架：利润是判断制造业投资趋势的核心因素，辅以产能等指标进一步验证。利润是判断制造业投资趋势的核心逻辑。原因是制造业投资的目的在于赚取收益，且投资受到资金约束，利润改善不仅意味着投资回报增加，也意味着可用资金增加。从历史经验来看，工业企业利润大约领先制造业投资1年的时间。
利润改善是制造业投资分析的主线，然而，制造业投资是否会出现回升以及可靠性有多大，还需要从需求、企业经营状况以及投资启动迹象三个方面进一步验证。另外，我们发现制造业设备投资周期大约为3-4年，每轮制造业投资的建设时间持续2年左右，这对于我们判断制造业投资会何时启动以及所处建设的时间段至关重要。
3、回顾与展望：此轮制造业投资增速高点已过，2019年处于下行阶段。此轮制造业利润复苏始于2016年，按照历史经验，2017年制造业投资应该出现明显回升。然而，受供给侧影响，制造业投资从2018年才开始显著回升。此轮制造业投资回升的特点是石油加工、黑色冶炼、非金属制品等传统制造业利润明显改善，随后，产业结构升级、技改投资增加，推动制造业投资增速上行。展望2019年，利润下滑将导致制造业投资中枢下移。
从2年的建设时长来看，2019年大部分行业投资进入尾声（例如非金属制品、有色冶炼等），制造业投资进入下行期。2018年大部分行业经营状况转弱，包括利润总额同比下滑、库存周期处于被动去库存阶段、产能利用率下滑，进一步验证制造业投资将下行的趋势。不过，专用设备工业增加值增速和产能利用率均处在非常高的水平，石油加工、化学原料行业产能置换仍有空间，表明产业结构升级并未完全结束，会对制造业投资形成支撑，制造业投资下行斜率不会太陡。减税降费以及宽信用政策会对制造业投资带来正向影响，但难以完全对冲制造业投资的下行趋势。
我们判断，2019年制造业投资增速下行方向是确定性的，但是，由于3月已经下降到非常低的水平，进一步大幅下滑的空间有限，预计全年制造业投资增速为3-5%。
4、：制造业投资下滑带动经济增长中枢下移，但基建投资回升仍有空间。制造业投资具有顺周期特征，其增速下滑意味着经济动力减弱，预计今年P增速下行至6.2%。面对经济下行压力，今年基建投资将充分发挥逆周期调节作用，增速回升仍有空间。国内外经济放缓，企业实际融资成本上升，货币政策需要保持边际宽松。未来政策重心将从化解企业融资难转向缓解融资贵，预计年内再降准2次，可能降低OMO、MLF等政策利率，不排除降低贷款基础利率的可能性。
风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、中美贸易摩擦升温。
一、海外市场：全球避险情绪升温推升黄金价格上涨，VIX指数上行，美元与人民币均趋弱，大商品窄幅波动，美降息预期再起。刚刚过去的一周，由于贸易摩擦事件再起，地缘风险发酵、欧洲经济数据不佳以及市场处于高位调整的需要，全球市场避险情绪浓厚，波动率VIX指数回升至16.04。美国4月CPI不及预期,季调CPI年率仅为2%，美国4月PPI年率及4月核心年率均差于预期，低迷的通胀率使得美国降息预期再起。
二、贸易磋商再起争端，从曲折到阶段性缓和或需较长的一段时间，制约着市场风险偏好。美国总统特朗普5月5日发推特称，从5月10日开始，美国对中国价值2000亿美元的输美商品所征收的关税将从目前的10%增加到25%。中美全面经济对话中方牵头人刘鹤在最新的讲话中透露“两国谈判之中发生的曲折不可避免，对未来中方审慎乐观，在原则问题上我们决不能让步”。考虑到贸易磋商中的分歧点依旧存在，我们预计从曲折到阶段性缓和或需要更长的一段时间，而在此期间市场风险偏好将受到制约。
三、国内经济增长势头小幅放缓，社融数据季节性回落，地产销量趋向分化，苏州房市热度持续走高促使当地地产调控政策出炉。5月份以来，国内经济增长势头小幅放缓。此前楼市“春”，在4月楼市调控频率明显增长的背景下，出现分化格局，多地行情不再。央行5月9日披露了2019年4月社会融资规模增量统计数据，4月份社会融资规模增量为1.36万亿元，比上年同期少4080亿元，对实体经济发放的人民币贷款8733亿元，同比少增2254亿元。苏州房市热度持续走高促使当地地产调控政策出炉。
四、MSCI5月半年度指数审议结果将于14日公布，此番指数审议结果将在5月28日收盘后生效， 该事件对“消费、金融”有一定提振作用。2019年MSCI将A股纳入因子提高，具体采用“三步走”分步实施。按照我们对MSCI事件带来的A股增量资金进行的测算，“年内MSCI将A股纳入因子提高第一步走”将给A股市场带来约190亿美元的增量资金。从外资持股风格上看，资金普遍偏好于“食饮、家电、非银、银行、医药”等行业，MSCI事件将会对“消费、金融”板块有一定提振作用。
五、投资：“磨底”之，“消费”或再次报团取暖。年初至今A股经历了一轮快速的估值修复的行情，1至4月份期间上证综指、中小板、创业板指分别上涨了23.43%、28.52%、29.85%，上述三大主要股指PE(TTM)分别由年初的10.98、18.72、27.92倍回升至了13.62、26.16、60.13倍，从静态估值来看，上述三大指数估值修复幅度分别为24.04%、39.74%、115.36%，这也就表明了这一轮A股市场指数的上行，其估值修复贡献度更大，而企业盈利尽管有所改善，但改善的幅度不及A股指数上行的速度。
再则，市场步入五月份，两国贸易磋商再起波折，短期内我们并未看到“握手言和，实质性达成协议”的迹象。市场风险偏好依旧受到制约，A股指数处于反复“磨底”阶段，市场防御情绪依旧较重。行业（个股）配置上，市场将由普涨到分化，降低高β行业的配置，相应的增加α权重。两国贸易磋商冲突再起，受外需影响较大的行业，其盈利整体受到冲击，相应的内需特别是“必需消费品”行业受到冲击的影响相对较小，且从一季报行业比较来看，消费板块的业绩是为数不多的业绩超预期的板块。5月份我们维持对“消费”板块的配置，对弱周期且有政策红利的“新能源（光伏）”板块我们亦给予推荐评级。
汽车消费市场持续低迷，市场观望情绪较强，短期内车市还将承压，期待下半年车市回暖。关注日系销量逆势大增，自主新能源再上新台阶的：广汽集团；产品结构调整初见成效，新能源逐步发力的自主车企：长城汽车；新能源汽车龙头：比亚迪。
乘联会发布2019年4月乘用车销量数据。4月，狭义乘用车批发销量为155万辆，同比下降17.4%；狭义乘用车零售销量为151万辆，同比下降16.9%；新能源乘用车批发销量为9.1万辆，同比增长28.4%。1-4月，狭义乘用车累计批发销量为671万辆，同比下降14.9%；狭义乘用车累计零售销量为659万辆，同比下降11.9%；新能源乘用车累计批发销量为34.5万辆，同比增长83.8%。
终端需求持续低迷，国六来临消费者持币观望；税率降低对进口车销量拉动作用逐步：4月乘用车零售销量环比下降13.8%，同比降幅扩大，中断了2019年Q1销量同比收窄的趋势。汽车消费市场仍旧低迷，车系分化明显。本月豪华车延续强势，同比增长2.1%，奔驰、华晨宝马增速分别达到14%和26%；主流合资品牌、自主品牌销量同比下降14.9%、23.9%，日系丰田、本田逆势增长。国内多地正式宣布将于2019年7月1日提前实施国六标准，消费者存在持币观望心态推迟购车；此外西安奔驰4S店等终端购车事件频发，影响消费者终端购车情绪。制造业税率降低使得进口车率先受益，汽车进口量逆势增长，4月汽车及汽车底盘进口10.2万辆，同比增长16%，进口市场出现明显改善。我们预计5-6月国内汽车消费市场仍将低迷，但后续随着前期购置税透支效果减弱、多地国六标准正式实施、减税降费效果逐步、个税红利，刺激汽车消费的政策细则也有望落地，在多重利好下，下半年汽车消费市场有望逐步回暖。
市场需求低迷，终端库存预警指数依旧处于高位；3月提前备货低迷影响终端渠道进货节奏：本月厂家生产、批发销售活动再度降至低位。4月乘用车产量同比降幅达到18%；批发销量同比降幅达到17%。由于终端市场需求仍旧低迷，使得终端库存消化进度缓慢，渠道库存本月减少0.4万辆，库存预警指数达到61%，继续处于警戒线月终端渠道提前完成备货，也对本月终端进货节奏构成不利因素，使得厂家出货不畅，本月厂家库存增加6.1万辆。
新能源汽车市场正式进入补贴过渡期，前期透支导致市场增速明显放缓；插混继续保持强势：4月是2019年新能源汽车补贴政策正式发布后的首个完整月份。本月新能源汽车销量同比增长28%，同比增速较前几月出现明显放缓，主要是一季度补贴政策尚未落地，市场加紧抢装抢购，透支部分过渡期需求所致。我们认为，面对正式期补贴进一步退坡，在过渡期结束前仍存在新一轮抢装抢购浪潮的可能。车占纯电市场销量53%，市场整体高品质化趋势继续巩固。插混市场受补贴退坡影响相对较小，本月插混市场同比增速达到53%，远高于市场，其中帕萨特PHEV单月销量3081辆，插混市场中仅次于比亚迪唐DM（3829辆），显示出较强竞争力。风险提示宏观经济增速下滑，不利于汽车消费；补贴大幅退坡，不利于新能源汽车市场；新产品不被认可风险。
看好工程机械主机龙头和零部件龙头，重点看好三一重工、徐工机械、中联重科、恒立液压、艾迪精密。三一重工、徐工集团分别位居国内挖掘机内资品牌前2名；恒立液压、艾迪精密为挖掘机配套液压油缸和泵阀、破碎锤和液压泵阀马达等，具有很好的成长性。徐工机械、中联重科2019-2020年业绩弹性大。
据中国工程机械工业协会统计，2019年1-4月纳入统计的25家主机制造企业，共计销售各类挖掘机103189台，同比增长19.1%。国内市场销量95626台，同比增长18.1%。出口销量7487台，同比增长32.5%。2019年4月，共计销售各类挖掘机械产品28410台，同比增长7.0%。国内市场销量（统计范畴不含港澳台）26342台，同比增长5.2%。出口销量2037台，同比增长34.2%。
挖掘机1-4月销量同比增长19%符合预期，开始步入平稳增长阶段。2018年全年挖掘机销量20.3万台（+45%）创历史新高。4月挖掘机增速至7%，考虑基数及更换周期等综合因素，步入平稳增长阶段。
挖掘机出口持续高增长，增速高于国内，为挖掘机市场新增长点。4月挖掘机出口销量2037台，同比增长34.2%；1-4月累计出口7487台，同比增长32.5%。2018年挖掘机出口销量共19100台，同比增长98%。我们预计2019年挖掘机出口量增速将大幅超过国内销量增速，出口正成为中国挖掘机市场新的增长点。
产品市场结构：中挖和小挖增速领先；国产品牌大挖市占率快速提升。2019年4月，国内小挖（20t）销量15853台，同比增长5.4%；中挖（20t~30t）销量6990台，同比增长7.5%；大挖（30t）销量3499台，同比增长0.3%。2019年1-4月，国内小挖（20t）累计销量58269台，同比增长20.7%；中挖（20t~30t）累计销量20845台，同比增长18.9%；大挖（30t）累计销量11807台，同比增长6.5%。小挖和中挖主要用于农田水利、市政园林、基建和房地产。大挖主要用于各类大型矿山。我们判断2019年农田水利、市政园林、基建和房地产对挖掘机需求持续向好。
我们注意到，三一重工、徐工集团的大挖在2019年前4月快速增长，国产品牌大挖的市占率在迅速提升。行业龙头集中度继续提升：三一重工1-4月市占率超25%，明显领先第二、第三名。挖掘机行业市占率总体维持稳定；三一重工挖掘机行业龙头地位稳固。我们认为，行业增速放缓的同时，行业龙头的增速仍会高于行业增速，集中度仍有提升空间。
2019年，挖掘机销量有望再创历史新高！下游需求：基建投资增速有望触底反弹，房地产需求不悲观。2018年挖掘机销量20.3万台，同比增长45%，销量超预期增长的3个主要原因：（1）房地产固定资产投资超预期增长；（2）更换需求为主要原因；（3）出口销量的大幅增长。2018年12月的中央经济工作会议定调“逆周期调节”；基建“补短板”（西部建设+乡村振兴）和地方专项债发行提速的助力下基建板块逐步企稳。我们预计2019年基建增速为5-10%。2018年全国房地产开发投资完成额增长9.5%。商品房销售面积及销售额续创历年新高。房地产投资未来不悲观：我们认为2019年的房地产开发投资仍有可能保持正增长的态势，同比增长0-5%。
工程机械：2019-2020年持续复苏；2019-2020年混凝土机械、起重机陆续迎更换高峰，弹性大于挖掘机我们判断挖掘机在2018-2019年迎来更换高峰期，混凝土机械、汽车起重机的寿命长于挖掘机2年左右，有望在2020-2021年迎来更换高峰。环保核查趋严将加快更新需求，环保标准切换有望推动更新需求提前，拉长工程机械行业景气周期。本轮工程机械行业复苏持续性将更长。2019-2020年混凝土机械、起重机销量弹性大于挖掘机。风险提示：基建及房地产投资低于预期风险、宏观政策调控风险、行业竞争加剧、原材料价格波动风险。
重申买入，目标价HK$22: 我们预估其未来3-4年，2018-2025年的营收有18-22%的复合成长率（高于中国晶圆代工产业的10-12%复合成长率）及每股收益有13-23%的复合增长率，获利的调整反而是拉回买进的机会。
因为较弱的营收复苏及低于预期的毛利，我们下调华虹2019-2020每股收益2-3%，但由于平均单价5-7%的同比提升及优于同业的18-22%的复合营收增长率及13-23%的复合每股收益增长，我们仍然看好公司的长期发展。
平均单价续扬：在海外外分立器件相对稳定的需求之下, 华虹公布一季度营收环比衰退11%，同比增长5%，因产品组合持续改善，平均单价环比增长5%，营收同比增长6%，均优于中芯国际的营收环比 15%衰退及20%的同比衰退。因为营收相对稳定， 华虹的32%毛利率与去年同期相当，但高于预期的非经常性收入及公司税冲回，21%的净利率是高于四季度及市场预期的20％（我们预期的16%）。每股收益是22%高于我们之前的预测。
二季度环比复苏动能不足：因为部分客户持续调整库存及受到部分存储器及微控制器（MCU）需求不振的影响，华虹预期二季度营收环比增长 4%，同比零增长。因为卖出些高成本的一季度库存，二季度毛利持续下滑到30%，低于彭博社分析师平均预期的10%营收环比增长及33%毛利率，但和我们预期的5%环比增长及31%的毛利率仅有些微的差距。
假设基础改变下的复苏，下修2-3%的2019-2020每股收益：在调整营收同比增长到0-5%，平均单价5-7%的提升持续，二，四季度及明年低于预期的毛利率，及少数股东权益的贡献的假设基础下，我们决定下修2-3%的华虹2019-2020每股收益，但2021-2022每股收益预测暂时不更动。风险提示12“晶圆代工扩产计划所拉高的折旧费用可能毛利结构，增长动力的MCU和电力功率半导体下游景气度的下滑，高毛利分立器件晶圆代工的竞争加速，而与市场预估值的差异是短期所面临的风险。
在集中度提升和处方外流两大行业趋势下，公司均进行了积极布局。此外，公司在硬件上发行可转债提升物流和信息化水平，在软件上实施股权激励绑定员工利益。作为的连锁药店龙头企业，我们给予公司2019-2021年EPS分别为1.89/2.29/2.76元，对应 PE 32/26/22倍，维持增持评级。
公司发布2018年年报，2018年实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润94.71亿元、4.35亿元、4.16亿元，分别同比增长26.26%、17.32%、20.22%。公司发布2019Q1季报，2019Q1实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润27.27亿元、1.59亿元、1.46亿元，分别同比增长23.37%、22.13%、16.01%。
继续推进全国布局，华东区域增长迅速：截至2019Q1报告期末，公司拥有直营门店3,466家，加盟门店749家，经营网络覆盖21个省级市场，是的医疗连锁龙头。2018年公司深耕重点省份，其中华东区域营收增长47.16%，各区域发展更为均衡。
布局处方外流，DTP药房发展亮眼。公司通过DTP药房、院边店布局、慢病管理等承接外流处方，其中DTP药房数量、品种数量以及销售额均呈现高速发展趋势，前二者2018年均实现翻倍。
实施性股票激励计划，形成核心人才长效激励机制：计划覆盖共207人，考核指标以2018年净利润为基数，2019-2021年净利润增长率不低于20%、45%、70%，换算为同比增速则分别为不低于20%、20.83%、17.24%，考核指标较高，有助于绑定员工利益，推动业绩增长。
发行可转债，增强物流与信息化能力：公司发行可转债3.27 亿，用于医药健康产业园建设项目以及大健康智慧服务平台建设，有助于发展和提升公司硬件设施，用以适应未来更好的发展。
风险提示：外延并购不确定性；院边店开设低于预期；老店同店增速放缓风险；新店培育期拉长风险；医保支付价对于药店品种价格存在负面影响风险。
第一，中国经济企稳止跌，美国经济超预期回升。从经济基本面的角度分析，虽然多数先验指标预示美国经济走弱迹象明显，但一季度美国经济仍较为强劲，由去年四季度2.97%反弹至今年一季度3.21%，美国经济超预期回升带来美元强势，人民币汇率贬值。
第二，从交易层面，中美利差由走扩转为收窄。2019年以来，中美利差持续走扩，由1月最低的0.3%升至4月最高0.9%，但近期开始收窄至0.85%，根据跨境资本流动，利差的变动将导致投资者在汇率市场上进行交易，因此中美利差走扩导致人民币汇率贬值。
第三，美元指数走强。随着美国经济超预期回升，近期美元指数阶段走强，由3月最低的96.01上升至4月最高的98.18，这也是人民币汇率贬值的部分原因。
第四，其他类资产方面，美股上涨，A股下跌，从情绪面和资金面间接导致人民币汇率贬值。4月以来，道琼斯指数上涨0.1%，纳斯达克指数上涨2.4%，而上涨综指下跌-4.9%，创业板指数下跌-9.4%，美股上涨A股下跌导致美元资产需求上升带动资本流入美国同时推升风险偏好，人民币资产需求下降则刚好相反。
第五，中美贸易谈判再生波澜。本周一中美贸易谈判再掀波澜，美国拟对从中国进口的2000亿商品加征25%的关税，中国也将进行相应的反制，中美贸易摩擦又有升温的迹象。值得注意的是，我国汇市与股市的正反馈效应有所加强。首先，汇市和股市正相关的逻辑基础在于它们都反映了经济基本面的预期，因此从不同历史汇率与股市的走势来看，在货币政策中性的条件下，汇市与股市都表现出较强正相关性。其次，两类资产从资本流动以及市场情绪和预期的角度能够产生相互正向影响，例如人民币汇率升值导致市场对人民币资产的配置需求上升，内外资加速流入A股形成正反馈效应。因此，若汇率波动形成一定趋势，将通过影响市场情绪、资本流动等方面综合影响国内股市。从数据方面看，4月以来股市与汇市相关性高达0.91，具有强正相关性，并且这种趋势将在中美贸易摩擦的时期内有所加剧。
中观层面，高频数据显示，5月生产继续走弱。从需求来看，5月以来30大中城市商品房日均销售面积同比由涨转跌；100大中城市土地成交面积同比跌幅扩大，成交总价同比涨幅扩大。从生产来看，5月以来六大发电集团日均煤耗同比跌幅扩大，全国高炉开工率同比转负。从价格来看，5月以来水泥和钢铁价格均值上涨，原油和有色价格均值下跌，预计5月PPI环比为正，PPI同比下滑；5月以来猪肉和水果价格均值上涨，蔬菜价格均值下跌，预计CPI环比为正，CPI当月同比继续上升。
金融市场方面，资金价格下降，债券收益率下行，人民币兑美元贬值，全球股市下跌，国内工业品价格分化。货币市场方面，上周央行净投放资金500亿元。资金价格下降，资金面持续放松。债券市场方面，到期收益率下行，期限利差持续收窄，信用利差收窄。外汇市场方面，人民币兑美元贬值，美元指数微跌，即期市场交易量上升。股票市场和商品市场方面，全球股市下跌，黄金价格上涨，国内工业品价格分化。
风险提示：1.名义利率上升，同时物价下滑，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。
从供需及成本端分析，钢铁行业景气度预计有所下滑但仍能处于历史较高水平。钢铁产品同质化比较严重，规模对于钢企至关重要。规模越大，产量越高，成本相对就有优势；且目前钢铁行业基本形成地方国企区域垄断的格局，经济发达地区产能规模大的钢企获政策支持力度较大。
从铁矿石自给率来看，鞍钢集团及其子公司、首钢集团和太钢集团及其子公司自给率较高。钢企销售区域基本都以生产所在地区为主，布局在沿海地区的钢企由于经济及海运的优势，整体面临的竞争相较东北、西北等区域要好。经过三年的供给侧，钢铁企业盈利、现金流获取能力、长期偿债能力均明显提升。钢铁行业资产负债错配比较严重，再融资能力对钢铁企业至关重要。
一级市场发行情况：净融资额小幅下降。本周信用债整体净融资额小幅下降。分券种看，中票、企净融资额由下降转为上升趋势，短融、公司债、定向工具净融资额继续维持下降趋势。信用债发行利率涨跌互现：AAA、AA+、AA评级中短期票据发行利率均有所下降；AAA评级公司债发行利率有所下降，AA+评级公司债发行利率有所上升，AA评级公司债发行利率有所下降。本周产行新券103只，其中中期票据发行额为296亿元，占比39%；主体AAA评级的发行额为541.8亿元，约占比72%；国企发行额683.3亿元，占比89%。新发产中非金融行业主要为公用事业、综合、建筑装饰等。
二级市场成交情况：信用债成交多数有所下降。本周信用债成交涨跌互现，企、公司债和中期票据日均成交量均继续保持上升的趋势，而短融则继续保持下降趋势。本周有2家公司主体评级上调，无公司主体评级下调。本周各评级、期限的利差涨跌互现：1年期、3年期和5年期各评级平均利差的平均增幅分别为130.64bps、161.55bps和202.29bps。目前AAA和AA+的各期限利差所处的历史分位数在14%-34%之间，仍处于历史低位；AA-级利差则继续保持在历史高位。短期收益率与1年期同评级同存收益率相比平均低出33.99bps，两者差距较前期有所增大。
风险提示：1.国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行，周期性行业信用债估值大幅调整；2.信用风险事件增加，或导致避险情绪上升，信用利差大幅上行；3.样本误差带来统计结果的偏差。
中国高考的特点之一——最终评价指标是一维且线性的，即同省份内每个人的高考成绩，是可以直接比对的。但高考录取是以省（直辖市，自治区）为单位进行，各省之间的录取难度有所不同，不同省份的高考难度，大部分人是以主观体验或者单一指标来评价的。我们希望能够通过客观量化指标，比对各省高考的难度差异，反映各地教育资源充盈程度，判断各地学校价值。
高考是个什么难度级别的考试？实际上，从全国总体来看，高考这个考试比很多人想象的难得多，同龄人中能上本科的比例16%，一本的比例6%，211的比例2.4%，985的比例0.8%，清北的比例0.03%。
客观量化打分——各地高考难度评级：我们采取“录取率”指标及度“3+1”评估模式：3即“985录取率”、“211录取率”、“一本录取率”三个录取率来计算得分，加上“1”即“北大录取率”进行额外评判，最后进行得分排名，以此来评估各地高考竞争烈度，一定程度也能指导民办高校的扩张方向——“向更需要高校的地方去扩张。”六档难度，五个模式：我们按照高考优势程度，把不同省份高考分为6档难度，最简单为第1档，最难为第6档，按照不同难度，将不同地区高考分为优惠，普通，困难，噩梦和模式。1-3档（优惠，普通模式）是比全国平均值容易的，4-6档（困难，噩梦，模式）是比全国平均程度难的，新疆的总体高考难度恰好和全国平均水平平齐。
第1档地区（优惠模式）：，上海，天津；第2档地区（优惠模式）：，青海，，，辽宁；第3档地区（普通模式）：福建，海南，湖北，陕西，，，新疆；第4档地区（困难模式）：重庆，浙江，湖南，江西，，江苏，贵州，甘肃；第5档地区（噩梦模式）：山东，四川，云南，安徽，广西，山西；第6档地区（模式）：广东，河南。我们看到一些与“印象中”不同的结果，我们希望用数据量化的方式，打破印象流，构筑更量化客观的评价体系。
各地高考难度不一，一定程度上也反映了其教育资源的充盈程度，华南，西南，中原等地的教育资源充盈程度是不足的，需要投入更多的资源进行学校建设，民办学校是重要的组成部分，引入民办学校以增强本地的教育资源，是一个非常重要的方向。港股教育上市公司中，多家公司的布局思与我们的结论有着很高的切合性，如中教控股，睿见教育，宇华教育，中国新华教育，希望教育等，其未来发展也符合当地教育发展需求，在民办学校的投资建设上，有望获得地方相当程度的支持。
短期扰动不改一线白酒向上趋势。中信白酒指数本周（5.06-5.10）下降5.50%。食品饮料板块下降3.77%，其中白酒下降5.50%。本周白酒板块下跌较多，其中茅台营销公司事件形成短期扰动，目前尚未有解决方案出炉。不过我们认为茅台公司一定会给予股东方合理的方案，事件将形成短期扰动而非长期影响估值事件。另外我们认为白酒行情仍在持续，尤其是回调后提供了买入机会，重点关注。其中我们长期推荐品种酒鬼酒因一季度利润略低于预期有所回调，但实质并不妨碍公司后期表现，当前蹲下是为了更好的起飞。酒鬼酒一季度因广告费用较同期上涨较多导致利润增速低于收入增速，我们认为这是公司开拓全国市场的必要投放，二三季度有望伴随广告费用的降低利润回升。整体来说，白酒长周期向上仍在途中，坚守业绩确定性较好的一线白酒，并持续关注当前低估值品种及二季度有望超预期的酒鬼酒。
伊利一季报超预期完全验证，二季度两强进入利润期，重点关注。据本周草根调研显示，两强促销力度仍然保持相对高位，未见明显减缓。另外终端产品新鲜度已进入4月，可见一季度消化较多库存，当前进入消化二季度库存阶段。此外，当前原奶已出现向下趋势，我们预计二季度成本端有望环比改善。我们在之前周报中已经预判伊利一季报超预期，最终完全验证。从近期动销来看，两强增速仍然预计有望维持双位数，从而二季报均落于双位数。不过二季度进入两强利润期，我们认为竞争趋缓会在二季度得到一定确认，从而有望市场情绪，推动估值股价提升。当前重点关注。整体来说，19年大势已成，费用率降低，两强利润均有望，在当前估值仍有空间之时，持续买入。
海天、美味鲜开门红已预判，二季度重点关注增速变化。海天、美味鲜一季报实现开门红，分别增速+16.95%、+15.31%。这在我们前期报告中均已预判。我们到一季度海天、美味鲜的终端增速基本符合预期，但是由于海天18Q4低库存贡献19Q1报表较高增长且高于一季度终端增速，因此我们预计二季度海天收入增速存在压力。而海天为实现增速继续环比平稳，费用率上行将是必然，否则收入增速可能有环比下滑压力。美味鲜酱油增速实现+10%，与我们终端完全一致，二季度预计继续保持平稳增速。
前期得以验证，一季报青岛、珠江啤酒利润加快。啤酒板块短期仍聚焦于减税的催化剂推动，减税将对行业内各大啤酒龙头公司利润端有大小不等的提振，但啤酒板块更核心的是在此要利润的行业阶段，哪家初期能够更快的利润，这将取决于各公司产品结构优化程度或均价提升程度。根据我们第三方全国各省数据源，一季度各主要啤酒公司当月终端销售额同比增速正增长，我们认为背后将都是均价提升的贡献。从我们数据来看，我们前期持续推荐青岛和珠江啤酒得到验证，一季报青岛和珠江净利润分别实现+21%和+66%，利润增速均较同期加快。
板块配置：光伏电价政策平稳落地，后续能源局政策正式稿、项目竞价排序将陆续推进，同时海外需求保持强劲，全年需求和景气低点明确已过，产业链5月价格表现超预期，后续有望逐步走强，同时企业盈利增速有望逐季抬升，板块跨年估值切换有望早至Q3启动，继续维持板块推荐。电力设备积极布局估值处历史低位的工控、低压电器、电网自动化白马龙头。
新能源发电：随着补贴强度的持续下降（逐步接价），电网接入和电力消纳能力对我国风光装机增长的影响力将逐步提升；近期维持重点推荐景气回升确定的光伏制造板块，同时关注风电政策潜在边际变化的可能。
由国家能源局管理的“全国新能源消纳监测预警中心”本周发布《2019年一季度全国新能源电力消纳评估分析》，这是国家层面首次系统性公布并分析全国新能源发电消纳情况。从结论上看，风电光伏全国平均弃电率保持同比下降，同时预计Q2在用电量增速回升、北方供暖和大风期结束、三北地区电力外送能力稳步提升的背景下，全国整体新能源消纳形势有望继续好转，同时、青海等个别地区，因新能源装机增长较快而外送线建设相对滞后等因素，弃电率同比略有反弹。
产业链角度，5月光伏产品价格表现好于预期，且从目前企业订单及库存情况看，6月预计仍将维持强势，在国内市场尚未显著启动的情况下能有如此表现，很大程度上还是有赖于海外需求保持强劲（近期公布Q1新增装机1.27GW，同比增幅120%），因此，随着下半年国内需求大面积启动，景气回升可谓板上钉钉。目前市场仍有担心的，国内政策落地及项目竞价排序完成时间这一几乎唯一的不确定性，对今年的行业景气度潜在影响将微乎其微，维持重点推荐光伏制造板块。电力设备：特锐德顺利通过中汽协、工信部充电网两层防护技术权威鉴定；充电网防护技术将提升新能源车电池安全。
5月11日，特锐德顺利通过中汽协、工信部等25位专家关于面向新能源车安全的充电网两层防护技术鉴定。充电网实时数据经过两层安全防护共计19项模型计算，结合大数据防护积累的大量车辆历史数据资源，得到一项安全决策，从而决定是否阻断充电并将有问题车辆及时通知相关方。安全决策被反馈回充电网历史数据中的车辆、车型档案中，档案库数据得到更新。
特锐德两层防护技术主要分为CMS（柔性智能充电管理系统）主动防护层和大数据模型防护：前者包括充电电压不匹配、控制器通信故障、电池过温等11种防护模型；后者则针对车主习惯、电池健康度等评分项了解电池、新能车的安全状况。
我们认为，对于新能源车行业来说，最重要的是安全出行，近来持续发生的新能源车自燃事故极大地影响了行业的健康发展，能否诊断甚至提前预测电池系统是否损坏或者快到损坏临界点成为整车厂、电池厂、充电运营商优先关注的问题。整车厂较为了解BMS的数据，电池厂则最了解电池一致性和生产批次数据，特锐德这类有防护充电技术的充电运营厂商则占据频繁、定时充电这一定期性、即时性的数据入口，对电动车健康进行即时防护和预警。未来充电运营商通过和整车、电池厂三者通力合作，实现各自数据的互联互通，发挥各自的优势，再配合基于大数据的新能源车和电池全生命追溯，将很大程度降低安全隐患，实现行业的健康发展。
上海市内免税店预期能够年内落地，国内出境前免税购物消费政策能够增加国内免税消费场景：在沪举行“商务部推进消费升级工作现场会”提出围绕打造消费领域新增长点、建设促销费重点示范载体、形成消费领域政策创新和推进大市场、大平台建设等领域，进一步出台一系列具体举措，推动市内免税店落地。市内免税店的开业以及出境前国人免税购物政策预期能够增加国内免税整体增量，加大海外消费回流的速度和进程，中免集团作为国内免税份额最大的免税经营商能够极大获益于政策落地的预期。
澳门博彩4月下滑8.3%，预计中场业务正向增长，VIP仍维持下滑趋势。19年4月幸运博彩毛收入235.88亿澳门元/-8.3%，19年1-4月幸运博彩毛收入997.39亿澳门元/-2.4%。四月下滑8.3%是17-19年内降幅最大的月度表现，但其表现整体符合市场预期，去年同期基数相对较高。分版块来看中场业务维持10%增长，VIP业务受制于资本管制及禁烟等影响下滑幅度较大。4月市场相对淡季，五月在小长假下有望带动整体博彩收入表现回暖。
4月旅游消费数据出现小幅下滑趋势，但整体符合预期，澳门博彩4月下滑8.3%，越南目的地接待内地客流增速为1.7%。从最新韩国免税增长额、澳门博彩收入及权重目的地的接待内地游客、航空数据情况来看旅游消费存在回暖的趋势。1-3月韩国的免税销售额增长（+21%）与国内海南、及上海等免税店的高增长（超过30%）较一致。澳门博彩市场在港珠澳大桥开通拉动下前三个月收入表现与去年同期持平，中场业务收入增长18%；内地出境方面日本及澳门等表现较为亮眼，1-3月日本增长11.6%（3月赴日本增长16.2%）、1-2月韩国36%、18.7%、澳门20.1%。航空数据三大航国际运量1-3月增长12.5%，四大航国际运量增长13.3%。
估值层面——在19年餐饮旅游板块估值修复到一定阶段后，免税、人文景区、酒店等仍存在投资机会。1）出境游及酒店估值较为合理。出境业增速10%-15%情况下估值相对合理。酒店板块消费升级逻辑下业绩弹性强，对标华住估值水平存在空间。从经济型向中端转型以及加盟比例提升长逻辑来看酒店板块存在投资机会。
2）景区外延拓展进展慢，门票收入受政策，宋城通过异地复制和轻资产模式能够穿越周期。对照宋城演艺明年的新项目扩张节奏，六间房重组方案完成实现脱表， 19年-21年轻重项目扩张带来的业绩弹性较强。
3）中免国内免税垄断地位加强，消费回暖趋势下国旅将存在投资机会。公司剥离旅行社业务能够聚焦免税主业，提升公司整体的盈利能力，优化业务结构。离岛免税政策从额度的放开到拓宽购买人群，三亚海棠湾免税店能够有所获益。19年仍存在边际改善空间，市内免税店政策突破和国内市内店开设预期有望落地。风险提示极端天气及不安全因素发生；宏观经济增速放缓；旅业负面政策出台；业绩不及预期的情况出现。
工程机械、油服、煤机龙头一季报业绩靓丽，持续力推。成长板块我们看好锂电/半导体/光伏/激光/机器人/线性驱动行业龙头，成长潜力大。
工程机械：挖掘机开始步入平稳增长阶段；汽车起重机、混凝土机械接力高增长；工程机械龙头估值处于低位，持续看好龙头三一重工等。
挖掘机在2018-2019年迎来更换高峰期，混凝土机械、汽车起重机的寿命长于挖掘机2年左右，有望在2020-2021年迎来更换高峰，行业增长持续。
油服：三大油资本开支确定性增长，油服行业景气持续“三桶油”2019年勘探开发资本开支计划合计3688-3788亿元，同比增长19%-22%。能源安全背景下，油价对我国油气勘探开发的影响有望削弱。页岩气开采成本有望跨越盈亏平衡线，看好油服装备龙头杰瑞股份。
成长性板块：半导体/光伏/锂电/激光设备等；看好线性驱动行业中长期成长半导体设备：国内设备景气度高。在中美贸易摩擦背景下，国产半导体设备的进程有望进一步加快，看好半导体设备龙头北方华创。
光伏设备：光伏平价上网逐步推进，行业有望进入上行周期。光伏行业降本提效的主旋律下，设备工艺革新是长期持续的需求，看好在PECVD设备、扩散炉、制绒设备、刻蚀设备、清洗设备、金刚线切片机、长晶炉等各个环节市占率最高，布局最为完整的光伏设备龙头，看好光伏设备龙头捷佳伟创。
锂电设备：将受益海外新一轮电池扩产周期。新能源汽车补贴退出之后，海外电池厂基于中国市场的长期看好，将新一轮全球范围内的锂电扩产，看好绑定电池大厂的锂电设备龙头公司，看好锂电设备龙头先导智能。
激光器：看好下一轮的复苏弹性。在本轮下行周期中，国产激光器龙头持续提升市场份额，看好下一轮业绩复苏弹性，6kw及以上超高功率产品占比提升是下一轮业绩的主要增长动力，看好国产激光器龙头锐科激光。
线性驱动：贸易摩擦升级对行业影响或有限。线性驱动行业下游以欧美智慧办公领域升降桌为主导需求，受贸易摩擦影响，未来不排除被征收25%的关税。但我们经交流了解，线性驱动标杆企业——捷昌驱动有望通过产能转换方式将贸易战的影响降到最低。预计公司未来有望向工业、智能家居、养老医疗领域持续结构升级，看好公司和行业的中长期投资价值。
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