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张明:全球与中国宏观经济趋势分析

※发布时间:2021-4-15 20:17:45   ※发布作者:habao   ※出自何处: 

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  2021年第一季度即将过去,从目前情形来看,全球经济已经开始复苏,也开始出现通货膨胀、资产价格快速上涨等种种问题。如何看待全球和中国的宏观经济走势,请看社科院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任张明的解读。

  本文主要谈两个问题:第一,怎么看待当前全球的宏观经济,以及当前全球的主旋律;第二,从全球到中国,我们需要理解中国的宏观经济政策的。

  第一, 疫情。从今年年初的情况来看,疫情在1月份已经见了拐点——我指的是全球疫情的拐点,疫情和疫苗都在跑,从目前来看,似乎是疫苗跑到了前面。

  第二,与疫情相关的另外一点是复苏。大家知道去年受新冠疫情冲击,全球主要经济体趋势集体衰退,整个趋势是向下的。

  而在中国是触底反弹成为了一枝独秀,但是今年全球经济是积极复苏的,全球经济在好转,所以说有这样一个新的词叫复苏共振。

  复苏这一块发生共振产生一些力量,这也就是为什么通胀能够起来,这也是为什么前段时间价格上涨一个很重要的原因。

  第三,放水。去年由于疫情的影响,发达国家财政放水的力度都是空前的,但是现在放水还在持续。比如说前段时间,美联储就说了一句话,虽然现在宏观的储蓄在好转,但是微观储蓄的改善还常困难的,这句话用到中国大家知道也完全一样。

  大家知道最近刚过了一个1.9万亿的财政方案,所以今年放水还会进行,而放水会加剧全球流动性的泛滥,流动性泛滥会推升资产价格,这一条逻辑大家会看得非常清晰。

  第四,情绪。投资者一般有两个情绪,一个是风险情绪,一个是避险情绪,至少在这段时间呢,投资的风险情绪是比较强的。风险情绪强,导致的结果就是风险资产飙升,今年年初到现在涨得比较好的是美股、比特币、原油、铜铝,去年的铁矿石,这都是风险资产,而避险资产价格调整比如说是黄金。

  第五,通胀。其实现在大家也开始关注到美国的通胀了,但是美国通胀目前没有起来,现在美国的核心CPI都在2以下,现在显然是通胀的预期,就是最核心的下半年的美国通胀会到什么样去?如果通胀预计很强呢?美债就会上得比较快,这就会使固定资产平压。

  如果通胀到时候预计没有变成现实,美债就不会上得很快,风险资产可能就会表现依然好,所以现在也是不确定性。

  但是,今年下半年通胀究竟到什么高度会决定今年全球的资产价格表现?如果下半年美国经济复苏超预期,通胀上行超预期、长期利率上行超预期,全球的风险资产价格今年下半年就很,因为美股已经很高了,比特币也很高了。

  第一,2021年中国经济是一个中长期经济下行和一个短期经济反弹的一个组合。比如说我们单看今年一季度P的总比增长可能是17%、18%,但是大家不要过于乐观,因为去年一季度是负6.8,是超低的基期导致了两期比较的时候很高。

  如果二季度就回到了8%到9%,今年的三四季度中国经济就回到原形,大概是6%左右,所以今年年终我们估计中国经济的增速是2%到2.5%,整个市场的估计更乐观的是8%-9%,但是一旦疫情退去之后,比如说到了明后年,可能我们再度回到6%左右,这也是为什么这一次的“”期间,会把明年今年的增长目标定为6%一个很重要的原因。

  现在中国经济复苏是不稳定的。去年反弹最主要的动力来自几个引擎:一个出口,一个是房地产投资,一个是基建,但是我们的消费(迄今为止)、我们的制造业投资也没有起来(迄今为止)。

  第四,政策,今年大家都非常的关注货币政策,因为货币政策去年其实边际收紧比较显著,但是今年的总体判断是由于财政今年已经边际收缩了,所以今年的货币政策是我认为会比较大,在短期内更多的是按兵不动。

  最后是资产价格,大家前段时间可能都被股市和基金的下跌得比较深,但是我想说经过调整之后,国内其它资产价格看来看去,我觉得还是股市比较稳妥,其它资产价格短期内显著起来更大。

  第二,我们的增长总引擎。在从投资驱动转为消费驱动,从国际经验来看,投资驱动的经济体转为消费驱动,P增速至少下调两个点。

  所以,总体说是在缓慢走,还有就是疫情冲击,因为疫情冲击去年一季度见底是6.8。今年是前高后低,看着非常的不错,但是并不是因为经济增长而是去年超低的基数。整体来看,2021年就是一个长期的下行跟短期的反弹在回落的一个组合,我们要对这一点有清晰的认知,不要被一季度超高的增速晃花了眼睛。

  我们来看短期的增长,这个框架就很重要了。这是一个三架马车的框架,但是请看,蓝色是消费、橙色是投资、灰色是进出口,它们是每一个季度这三架马车各自对经济的贡献,柱子越长代表贡献越大。

  可以看得非常清楚,去年一季度为什么能是-6.8%呢?三架马车贡献都是负的,消费就超过了4个袁惟仁老婆百分点。二季度在反弹,但是二季度消费依然是负的贡献,二季度的投资和出口是转负为正的,到了三四季度三架马车都为正,但是大家请看,哪怕截止到去年的第四季度,消费的贡献跟疫情前相比是排在比较后的。

  这就说明消费迄今为止它的付出依然比较缓,所以这个图就可以帮助我们来理清增长各个部分的相对贡献的强弱。

  我觉得从2018年开始的“房住不炒,因城施策,长效机制”未来会延续很长的时间。因为中国房地产市场太坚韧了,这样也下不来,它会进一步延伸。

  第一个指标,年轻劳动力的流量。年轻劳动力流入的地方它的房价上涨才有真实的支撑,房地产市场表现会相对不错。而年轻劳动力流出的地方,那真实需求越来越少,房价有调整的风险。

  第二个指标,优质公共资源的密集程度。什么是优质的公共资源?大家要用好的大学和好的医院来衡量。很简单,如果用这两个指标来套全国的话,那全国就是一、二线城市的房价还有些希望,三、四线就完蛋了。

  所以未来大家选房,我觉得一、二线多个城市。这是第一个分化,所以未来买房大家要看。这里值得一提的是杭州,为什么呢?杭州过去2年每年的年轻劳动力的流入都超过了深圳,这使得杭州正式升级为一线城市最重要的指标。

  第二个,中国未来开发商行业的分化。中国现在我查了一下,中国大概有8万家房地产开发商。现在我们排名前100家的开发商,它只能销售70%,排名前50名的开发商,它只能销售60%,哪怕是排名前10的开发商,它只能销售30%。

  但是,这个集中度还不够高,因为欧美很多发达国家,一个国家开发商就几十家,大家听明白了吧?所以未来这个长期的结果是必然失衡,集中度会迅速地提高,这又是一个非常典型的我前面讲的头部化的过程。

  所以说大家要买房,你只买头部企业的房子,因为头部企业它至少还能长期地活下去。因为你买房子不是图当时那个开发商,后面还有很多的物业、等等。所以说把这两个加起来,你看未来最的就是三、四线城市的中小开发商,没问题吧?然后是一、二线城市的中小开发商。

  能够活下来的是大开发商,大开发商很稳健的,还有些企业主要聚焦一、二线城市,以主业为主,现在已经在账面上有大量现金的企业。

  有些企业是这样的,有些企业是主动要求进地产价格调控,比如说深圳有家企业,经常说这个房价太高了,风险很高,必须要进行调控,然后调回来了。结果它事先准备了很多东西,低价收购其他开发商的土地。

  前段时间我写了一个报告,总体来讲就是未来5到10年,我觉得国内会有新的一波区域一体化。这个区域一体化它会有几个区域的发展前景会更加地,那么在国内有五个区域。

  第一个,粤港澳大湾区。这个里边我们非常看好的是深圳、广州和佛山。如果四边形的话就广深佛莞,但是为什么选佛山呢?因为佛山是中国先进制造业的杰出代表,它有很多的目前在国内引领的企业。

  第三个,中部三角,看好郑州、、武汉。为什么说它这儿呢?它这是大通道,高铁时代最大的受益人。

  第五个,还没有三角,就是、天津和雄安,现在还没有起来。京津冀最大的问题是没有冀,因为和天津的红旗效应,已经把基本上没什么东西了。如果雄安能起来,它也是三角形。

  所以说你看我前面列举这些城市,我觉得是未来区域一体化的中心城市,各类资源会集中地流入。它们也是目前符合我前面两个选择的标准:

  我们还有个核心判断,大家听好了,这个判断很重要,就是同一个区域的三角形之间房价慢慢会趋同。随着交通的发达,慢慢地高的地方房价一定会下来,低的一定会上去。而且并不是说这个区内只有这三个城市才有发展空间,它周围还有很多卫星城,这些卫星城未来总体表现也会好于这五大区域之外的其他城市。

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