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2021年第一季度即将过去，从目前情形来看，全球经济已经开始复苏，也开始出现通货膨胀、资产价格快速上涨等种种问题。如何看待全球和中国的宏观经济走势，请看社科院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任张明的解读。
本文主要谈两个问题：第一，怎么看待当前全球的宏观经济，以及当前全球的主旋律；第二，从全球到中国，我们需要理解中国的宏观经济政策的。
第一， 疫情。从今年年初的情况来看，疫情在1月份已经见了拐点——我指的是全球疫情的拐点，疫情和疫苗都在跑，从目前来看，似乎是疫苗跑到了前面。
第二，与疫情相关的另外一点是复苏。大家知道去年受新冠疫情冲击，全球主要经济体趋势集体衰退，整个趋势是向下的。
而在中国是触底反弹成为了一枝独秀，但是今年全球经济是积极复苏的，全球经济在好转，所以说有这样一个新的词叫复苏共振。
复苏这一块发生共振产生一些力量，这也就是为什么通胀能够起来，这也是为什么前段时间价格上涨一个很重要的原因。
第三，放水。去年由于疫情的影响，发达国家财政放水的力度都是空前的，但是现在放水还在持续。比如说前段时间，美联储就说了一句话，虽然现在宏观的储蓄在好转，但是微观储蓄的改善还常困难的，这句话用到中国大家知道也完全一样。
大家知道最近刚过了一个1.9万亿的财政方案，所以今年放水还会进行，而放水会加剧全球流动性的泛滥，流动性泛滥会推升资产价格，这一条逻辑大家会看得非常清晰。
第四，情绪。投资者一般有两个情绪，一个是风险情绪，一个是避险情绪，至少在这段时间呢，投资的风险情绪是比较强的。风险情绪强，导致的结果就是风险资产飙升，今年年初到现在涨得比较好的是美股、比特币、原油、铜铝，去年的铁矿石，这都是风险资产，而避险资产价格调整比如说是黄金。
第五，通胀。其实现在大家也开始关注到美国的通胀了，但是美国通胀目前没有起来，现在美国的核心CPI都在2以下，现在显然是通胀的预期，就是最核心的下半年的美国通胀会到什么样去？如果通胀预计很强呢？美债就会上得比较快，这就会使固定资产平压。
如果通胀到时候预计没有变成现实，美债就不会上得很快，风险资产可能就会表现依然好，所以现在也是不确定性。
但是，今年下半年通胀究竟到什么高度会决定今年全球的资产价格表现？如果下半年美国经济复苏超预期，通胀上行超预期、长期利率上行超预期，全球的风险资产价格今年下半年就很，因为美股已经很高了，比特币也很高了。
第一，2021年中国经济是一个中长期经济下行和一个短期经济反弹的一个组合。比如说我们单看今年一季度P的总比增长可能是17%、18%，但是大家不要过于乐观，因为去年一季度是负6.8，是超低的基期导致了两期比较的时候很高。
如果二季度就回到了8%到9%，今年的三四季度中国经济就回到原形，大概是6%左右，所以今年年终我们估计中国经济的增速是2%到2.5%，整个市场的估计更乐观的是8%-9%，但是一旦疫情退去之后，比如说到了明后年，可能我们再度回到6%左右，这也是为什么这一次的“”期间，会把明年今年的增长目标定为6%一个很重要的原因。
现在中国经济复苏是不稳定的。去年反弹最主要的动力来自几个引擎：一个出口，一个是房地产投资，一个是基建，但是我们的消费（迄今为止）、我们的制造业投资也没有起来（迄今为止）。
第四，政策，今年大家都非常的关注货币政策，因为货币政策去年其实边际收紧比较显著，但是今年的总体判断是由于财政今年已经边际收缩了，所以今年的货币政策是我认为会比较大，在短期内更多的是按兵不动。
最后是资产价格，大家前段时间可能都被股市和基金的下跌得比较深，但是我想说经过调整之后，国内其它资产价格看来看去，我觉得还是股市比较稳妥，其它资产价格短期内显著起来更大。
第二，我们的增长总引擎。在从投资驱动转为消费驱动，从国际经验来看，投资驱动的经济体转为消费驱动，P增速至少下调两个点。
所以，总体说是在缓慢走，还有就是疫情冲击，因为疫情冲击去年一季度见底是6.8。今年是前高后低，看着非常的不错，但是并不是因为经济增长而是去年超低的基数。整体来看，2021年就是一个长期的下行跟短期的反弹在回落的一个组合，我们要对这一点有清晰的认知，不要被一季度超高的增速晃花了眼睛。
我们来看短期的增长，这个框架就很重要了。这是一个三架马车的框架，但是请看，蓝色是消费、橙色是投资、灰色是进出口，它们是每一个季度这三架马车各自对经济的贡献，柱子越长代表贡献越大。
可以看得非常清楚，去年一季度为什么能是-6.8%呢？三架马车贡献都是负的，消费就超过了4个袁惟仁老婆百分点。二季度在反弹，但是二季度消费依然是负的贡献，二季度的投资和出口是转负为正的，到了三四季度三架马车都为正，但是大家请看，哪怕截止到去年的第四季度，消费的贡献跟疫情前相比是排在比较后的。
这就说明消费迄今为止它的付出依然比较缓，所以这个图就可以帮助我们来理清增长各个部分的相对贡献的强弱。
我觉得从2018年开始的“房住不炒，因城施策，长效机制”未来会延续很长的时间。因为中国房地产市场太坚韧了，这样也下不来，它会进一步延伸。
第一个指标，年轻劳动力的流量。年轻劳动力流入的地方它的房价上涨才有真实的支撑，房地产市场表现会相对不错。而年轻劳动力流出的地方，那真实需求越来越少，房价有调整的风险。
第二个指标，优质公共资源的密集程度。什么是优质的公共资源？大家要用好的大学和好的医院来衡量。很简单，如果用这两个指标来套全国的话，那全国就是一、二线城市的房价还有些希望，三、四线就完蛋了。
所以未来大家选房，我觉得一、二线多个城市。这是第一个分化，所以未来买房大家要看。这里值得一提的是杭州，为什么呢？杭州过去2年每年的年轻劳动力的流入都超过了深圳，这使得杭州正式升级为一线城市最重要的指标。
第二个，中国未来开发商行业的分化。中国现在我查了一下，中国大概有8万家房地产开发商。现在我们排名前100家的开发商，它只能销售70%，排名前50名的开发商，它只能销售60%，哪怕是排名前10的开发商，它只能销售30%。
但是，这个集中度还不够高，因为欧美很多发达国家，一个国家开发商就几十家，大家听明白了吧？所以未来这个长期的结果是必然失衡，集中度会迅速地提高，这又是一个非常典型的我前面讲的头部化的过程。
所以说大家要买房，你只买头部企业的房子，因为头部企业它至少还能长期地活下去。因为你买房子不是图当时那个开发商，后面还有很多的物业、等等。所以说把这两个加起来，你看未来最的就是三、四线城市的中小开发商，没问题吧？然后是一、二线城市的中小开发商。
能够活下来的是大开发商，大开发商很稳健的，还有些企业主要聚焦一、二线城市，以主业为主，现在已经在账面上有大量现金的企业。
有些企业是这样的，有些企业是主动要求进地产价格调控，比如说深圳有家企业，经常说这个房价太高了，风险很高，必须要进行调控，然后调回来了。结果它事先准备了很多东西，低价收购其他开发商的土地。
前段时间我写了一个报告，总体来讲就是未来5到10年，我觉得国内会有新的一波区域一体化。这个区域一体化它会有几个区域的发展前景会更加地，那么在国内有五个区域。
第一个，粤港澳大湾区。这个里边我们非常看好的是深圳、广州和佛山。如果四边形的话就广深佛莞，但是为什么选佛山呢？因为佛山是中国先进制造业的杰出代表，它有很多的目前在国内引领的企业。
第三个，中部三角，看好郑州、、武汉。为什么说它这儿呢？它这是大通道，高铁时代最大的受益人。
第五个，还没有三角，就是、天津和雄安，现在还没有起来。京津冀最大的问题是没有冀，因为和天津的红旗效应，已经把基本上没什么东西了。如果雄安能起来，它也是三角形。
所以说你看我前面列举这些城市，我觉得是未来区域一体化的中心城市，各类资源会集中地流入。它们也是目前符合我前面两个选择的标准：
我们还有个核心判断，大家听好了，这个判断很重要，就是同一个区域的三角形之间房价慢慢会趋同。随着交通的发达，慢慢地高的地方房价一定会下来，低的一定会上去。而且并不是说这个区内只有这三个城市才有发展空间，它周围还有很多卫星城，这些卫星城未来总体表现也会好于这五大区域之外的其他城市。
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