2020年8月4日上市的新股，发行价30块，历史最高价不过36块、最低价26块。海晨股份作为新股的表现相当“低调”，完全不曾被“拉高”。在众多投资者眼里，海晨所属物流行业公司经常会“大而不强”，对物流供应链公司留有“重资产、低毛利、客户依存度高、缺乏定价权”的印象。
在我们做了相当细致的梳理和讨论之后，对这家2011年成立、创业板注册制的“苏州第一股”备生好感。最重要的理由是，我们认为这是一个优秀企业家管理出来的好公司，而且，鉴于它正打算扩张，当前市场给了一个极好的“价格”，估值水平只有15倍PE（动态），对长期投资者应该是不可多得的机会。
海晨股份为制造业企业提供ToB的一体化供应链物流综合解决方案及运营服务，贯穿于生产前、中、后的所有环节。
具体来说，就是与客户签署物流服务合同后，针对客户需求设计定制化的现代综合物流解决方案，为客户提供以运输、仓储为核心，协同提供关务服务等增值业务。通过对产品的进、转、出流程节奏把控，帮助客户解决原材料、产品的积压或短缺，缩短生产周期，降低库存量，提高生产效率。
海晨所处的电子信息产业是使用第三方物流比例较高行业，由于电子信息产品具有价值高、精密度高、结构复杂、品种繁多、定制化等特征，在选择物流服务商的条件亦较为严格，一旦选定便不会轻易更换，因此具有较高的行业壁垒。
海晨通过招标进想集团的供应商体系，公司成立之初就向联想提供基础的华东-华南干线年开始，公司凭借在综合物流服务、定制化服务和成本等方面的优势，把联想的生意越做越大——陆续中标联想本地派送业务、联想集团成品的集拼仓储服务业务、合肥联宝VMI仓储服务业务、联想集团手机成品仓储服务业务、摩托罗拉武汉至跨境运输业务，深度嵌入到联想集团的生产全流程。
2019年11月，海晨中标联想集团南方制造智能物流项目，该是联想集团在深圳区投资建设的全球灯塔工厂，规划年产值约400亿，设计产能是 1500万台套/年，2022年8月份投产。
海晨承接了联想南方智能制造的原材料仓、VMI仓及外销成品仓的相关供应链物流服务。2022年8月25日，海晨公告将投资2.04亿元用于南方智能仓库技改项目（一期），配套联想南方智能制造及周边制造企业仓储需求。
3C电子和新能源汽车的供应链物流都属于高度复杂的行业场景，供应链物流服务商需要综合应对不同环节中SKU多、线复杂、上线节奏把控、时效要求高、运载工具特殊等难题。
海晨股份和理想汽车于2017年开始合作，通过招标形式取得了理想的厂内物流管理业务。在学习与积累汽车供应链物流的经验的同时，将3C电子领域的先进模式引入新能源汽车制造过程中。
目前公司在常州制造园区负责理想汽车的入厂物流和MilkRun循环取货，同时受托管理位于江苏江阴的理想汽车备品备件仓库。
随着新能源汽车行业的迅速崛起，理想汽车交付数量的增加，海晨新能源汽车业务收入也大幅提升。2021年，理想汽车销量9.05万，公司来自理想业务营收9620.09万元，占比6.55%。2022年理想L9等新品上市，理想汽车交付量增至13.3万台，预计公司新能源汽车营收占比将增至10%以上。
除了3C电子制造和新能源汽车制造行业之外，海晨不断拓展其他制造业领域的供应链物流服务市场，2021年公司成功运营美的电器海外备品、备件仓（家电行业），康宁中国物流分拨中心（特种材料、玻璃等），为通威提供了以运输为主的供应链物流服务。经过多年的发展，公司积累了2600余家优质客户，合作超过5年以上客户占比超50%。
海晨的客户中还包括台达电子、光宝科技、大联大控股、伟创力等全球知名电子信息客户，上市前三年公司来自电子信息行业收入占比分别为98.81%、96.50%、93.40%。
海晨股份创始人梁晨1962年出生，9年军工厂统计核算经历和11年银行工作经历背景下，她将丰富的财务管理经验体现在了海晨的财务报表上。
2017年-2021年海晨营业收入由6.72亿元增长至14.68亿元，净利润由0.64亿元增长至3.09亿元，营业收入和净利润复合增长率分别为21.57%和 48.23%。
2022年由于笔记本电脑外贸出口量大幅下降，供应链物流需求收到影响，导致公司收入增速放缓。公司前三季度实现营业收入13.1亿元，同比增长25.95%，归母净利润3.29亿元，同比增长33.56%，超越去年全年。
盈利能力方面，2017-2021年公司的毛利率水平较为稳定，基本维持在27%以上，可比公司华鹏飞【1】、飞力达【2】分别为25.32%、7.24%。
销售净利率水平逐年提升，2021年提升至21.97%，2022年三季度提升至25.81%，华鹏飞、飞力达销售净利率仅为6.89%、3.4%，对比行业均值4.84%可谓相当优秀。ROE水平一直维持在15%以上。
过去五年，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率稳中有降，期间费用率由13.83%降至10.28%，降本增效成效显著。
过去5年，公司经营现金净流量稳健增长，2021年达到3.67亿元，同比增长80.87%。2020年上市以来，海晨股份连续2年分红分别0.2亿元、0.6亿元，分红率分别为10.27%、19.40%。
资产负债率整体呈逐渐下降趋势，2021年公司资产负债率为16.86%。2022年第三季度由于南方仓库租赁增加负债3.14亿元，导致资产负债率提升至26.58%，仍低于行业均值52.83%。截至2022年第三季度，海晨拥有货币资金与交易性金融资产约15.72亿。
2021年海晨运输、仓储、关务业务营收分别为6.33亿元、6.07亿元、1.16亿元，分别占比43%、41%、8%，毛利率分别为15%、37%、66%。
海晨的运输业务包括境内运输和跨港运输，运输网络覆盖境内外主要电子制造业。运输业务采用轻资产的运营形式，90%租用外部运力，通过不断优化径、运输方式来降低单位成本，近年来运输业务毛利明显改善。
仓储作为公司业务的重点发展方向，近5年收入占比由31%提升41%。公司自主开发仓储管理系统（WMS）应用于各仓储中心，提供VMI业务【3】、逆向物流【4】、HUB【5】等多种仓储服务模式以满足不同货物存储需求。2017-2021年公司自有加租赁仓储面积从26万平方米提升至近60万平方米。
2021年海晨新增自动化集成业务，为深国际公司华南物流园提供密集型公共智慧仓库系统集成服务，收入为0.25亿元。2022年以来公司自动化项目陆续投产，吴江新建自动化仓库、合肥SMT自动仓扩建项目、合肥N2自动仓改建项目均正式投入使用，合肥智慧仓正在主体工程施工。
一直以来，海晨自有车辆、自有仓库的比例较低，2022年上半年，公司固定资产仅3.73亿元。但随着公司客户数量增长，业务量增加，仓储资源愈发紧张，以至于无法满足业务需要。
2022年7月27日，海晨股份发布4项投资计划，宣布拟分别在常州武进区、成都、吴江、合肥投建供应链物流项目，累计投资金额达22.5亿元。
其中，合肥新站显示玻璃物流分拨项目【6】预计投资2.0亿元，规划建筑面积约3.6万平米；吴江电子元器件及3C产品数智仓储项目【7】预计投资2.5亿元，规划建筑面积超过4万平米，自动化储位约3万个；常州武进区新能源汽车供应链物流项目【8】，预计投资10亿元，占地约200亩；成渝生产性供应链配套项目【9】预计投资8亿元，项目占地150亩。
以上项目的建成，一方面有利于加快公司的智能化、数字化升级，满足业务增长和技术革新的需求；另一方面公司固定资产增加，逐渐向重资产转型。
对于项目进展，海晨在调研报告中表示，项目投资与建设不是同时进行，公司会根据土地购置、规划设计、客户需求、资金规划等因素进行分步投入。对于项目资金来源，公司计划通过自有及自筹资金方式满足资金需求。
我们注意到，2022年创始人梁晨自掏腰包3.3亿元补充流动资金外，并相应增持了她本人在公司的股权比例；另外，海晨股份历年积累了大笔未分配利润，加上很强的盈利能力，梁晨的“保守”风格将极大公司成长上的资金安全。
海晨股份是典型的家族企业，公司实控人梁晨及其子梁智睿（曾用名杨曦），梁晨出资3.3亿元股票发行后，持股比例由30.26%增至35.48%，梁智睿则是通过持股平台吴江兄弟间接股12.78%。
亨通永鑫、纽诺金通等大股东通过大交易、集合竞价方式分别减持4.08%、9.13%，目前持股2.06%、6.23%。再看海晨股份十大流通股，交银施罗德、大成基金赫然在列，10家基金持股比例达到18.09%，成为目前交运板块基金重仓持股占流通股比例最高的公司。
我们认为，早期股东减持兑现回报的同时正在给后续投资者提供入场的机会，因此我们看到对一家百亿以下市值的“小公司”，机构投资者进入的力度非常少见。
在IT制造行业下行，新宁物流、华鹏飞、飞力达等公司纷纷陷入增长困境，海晨股份能从专业物流细分赛道脱颖而出，除了女老板带来的人格基因，海晨股份正在形成自己作为一个行业潜在领导者的企业基因。
1，深度绑定大客户，构建细分行业护城河。专业物流的本质是具备专属领域的解决方案和资源管理能力，尤其是服务消费电子这类门槛高的行业，具备一定的行业壁垒。海晨股份依托联想集团，深耕消费电子行业，通过不断提升自身核心竞争力，嵌入客户生产流程每一个环节，构建起行业护城河。
2，拓展新行业，实现可复制。不同行业客户对供应链物流服务的自动化设备、信息化系统、管理经验都有许多个性化的需求，海晨之所以能够不断拓展新行业的主要原因，就是先标准化、后定制化，再标准化的过程，在个性服务中梳理模块化应用，在标准化系统中满足个性需求的策略，使得海晨股份成功的从消费电子领域，发展到新能源汽车领域，再发展到特种材料、医疗器械领域。
3，重视资产负债结构。公司在资本性支出上都保持稳健的滚动式发展策略，根据市场需求与公司发展计划，规划一批、在建一批、投产一批、成熟一批。
4，重视数字化、自动化能力。公司2022年开发SAAS 软件“接驳通”，与中电互联签订《共同推动智慧物流创新发展战略合作协议》，未来逐步实现从供应链物流服务向供应链智能化集成、供应链SAAS服务等相关多元化发展。
【1】飞力达：成立于1993年，2011年上市（股票代码：300240）。飞力达一直致力于对进出口通关、运输、仓储管理、流通加工、配送等各个物流环节的有机整合，为IT制造业提供专业化、系统化、一体化的供应链管理解决方案。
【2】华鹏飞：成立于2000年，2012年创业板上市（股票代码：30035）。华鹏飞是国内电子信息产业领域的专业物流服务商，主要业务是为知名的电子信息企业提供第三方物流服务，具体包括综合物流服务以及由此延伸的供应链商品销售。
【3】VMI业务：VMI是指采购方和供应商双方在一个共同的协议下，由第三方物流公司管理供应商库存，根据采购方订单计划进行预测，供应商按照订单预测提前补充一定安全库存到VMI仓库，物权属于供应商，再根据采购方实际生产订单需求拉动并根据订单数量送货至生产线签收，系统生成收货凭证。
【4】逆向物流：逆向物流是指不合格物品的返修、退货以及周转使用的包装容器从需方返回到供方所形成的物品实体流动以及备品备件的流动，主要包括备品备件分拨、不合格品的返修退货等。
【5】HUB：HUB模式是指公司为客户提供仓库作为集散中心，存放品牌厂商从各制造工厂运送来的货物，再通过统一的计划安排，根据目的地、满载率、客户交期、成本等因素，集中将货物以海运或空运或陆运等方式发运到指定地点，以实现提高物流效率、降低物流成本的目的。
【6】肥新站显示玻璃物流分拨项目：源于公司2021年承接了康宁大中国区分拨仓中心的营运业务，预计投资2.0亿元，规划建筑面积约3.6万平米，主要服务于汽车玻璃、显示玻璃等行业。
【7】吴江电子元器件及3C产品数智仓储项目：加拿大28预测由于公司在吴江募投项目新建的自动化仓库已比较饱和，因此规划此项目，预计投资2.5亿元，规划建筑面积超过4万平米，自动化储位约3万个。
【8】常州武进区新能源汽车供应链物流项目：由于公司在常州租赁了大量的仓库，仓储资源紧张，因此规划此项目，预计投资10亿元，占地约200亩，将建成满足新能源汽车制造、工业机器人制造的个性需求，且高度智能化、数字化的仓储。
【9】成渝生产性供应链配套项目：为了向成渝地区的电子信息、汽车制造、民用航空、家用电器、保税制造等产业的制造企业提供一体化供应链综合配套服务，预计投资8亿元，项目占地150亩。