石药集团/港币7.26,买入)公布2015年业绩后，我们为中银国际投资者在香港召开了一次NDR路演。作为行业龙头，我们认为该公司拥有卓越的产品线以及丰富的在研产品储备。石药集团2015年营业收入同比增长4.0%至113.9亿港币。路演期间，管理层表示，引起增速放缓的主要原因是对一家前附子公司的处置。此外，2015年抗生素市场需求疲软也导致了抗生素产品销量萎缩。但是，得益于产品组合优化和成本节约政策的执行，净利率扩大301.8个基点至14.7%。2016年，管理层预测营业收入同比增长10-15%。创新药的销量预计同比增长30%以上，其中恩必普销量约增长30%，肿瘤药增长约50%。2015年恩必普销售额达20亿人民币，占到中国脑中风药市场份额的6-7%。普通仿制药的销售额预计将出现8-10%的温和增长。原料药产品销售或维持在2015年的同等水平。其中，咖啡因原料药销售有望录得10%的同比增长，但这可能会被抗生素制剂的降价压力所导致的抗生素原料药的销售下滑所抵消。管理层预测2016年抗生素需求稳定，抗生素原料药的毛利率将维持在17%左右，接近2015年水平。维生素C销售量或维持在当前水平，但生产成本将下降约3元/公斤。管理层预测2016年净利润的同比增速为20-30%，实际增速将取决于药品招标进展。公司预计将在2016年底前完成大部分产品的省级非基药招标。管理层希望将药品投标的价格下滑比例平均控制在10%以内。若价格下滑将对2016年底的几个月和2017年全年的利润率产生一定负面影响。我们认为，尽管在接下来的省级竞标中欧来宁和玄宁的价格可能会下调，但省级招标的增多将为抗癌药新增省份销售推广带来机遇，目前公司抗癌药约在少数几个省份可售,潜力较大。我们相信，抗癌药销量的上升将对冲欧来宁和玄宁的定价下行风险。因此，我们认为整体风险有限。2016年有5-6种新药计划推出，包括硼替佐米（国内用于多发性骨髓瘤的首款仿制化学药品）、伊潘立酮（用于急性精神分裂症的仿制化学药）、盐酸决奈达隆（用于心率失常的仿制化学药）以及2-3款其他抗生素仿制药。2016年年初以来公司还获得了41项临床试验许可。据管理层透露，公司将继续专注于内部增长，因为公司拥有丰富的产品规划储备，未来几年将有大量新产品上市。公司认为，目前市场环境中，以合理价格从其他公司收购优质产品有一定难度；2015年，公司虽有尝试但未能找到合适的并购目标。之后公司将继续寻找有市场潜力的投资机遇。
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